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中国经济分析

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中信证券:金融周期下半场水牛 年底沪指可到5000点  

2016-02-26 11:37:51|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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经济下行加快,但消费、投资内部有结构性亮点。3月宏观数据远低于预期显示经济下行加快,但消费、投资内部有亮点:1、消费品零售下滑加快,但食品饮料、家电等零售额扩张加快;2、投资继续下滑,但基建投资继续加快扩张,3月增速上升至24.4%。从经济周期与政策周期来看,总需求下滑加快,但食品饮料等必须消费会保持稳定,政策驱动的房地产销售回暖会拉动家电消费以及基建投资。相对于其他行业,食品饮料、家电和基建领域具有业绩增长上的比较优势。

  无风险利率趋势下降是夯实大盘上扬的基础。春节之后大盘的上扬主要来自于风险溢价的下降。虽然上周海外基金流出现大幅好转,但是从连续两周以来的数据观察,成交活跃度、新开账户数等投资者情绪指标开始在高位进入盘整格局。上周末证监会[微博]新闻发布会强调规范两融业务,并鼓励融券业务,其后虽然澄清并非打压市场,但如果未来出台具体政策依然有可能影响市场情绪。因此,我们认为在风险溢价震荡、经济二季度可能进一步探底的过程中,未来大盘的进一步上扬的关键推动力可能来自于无风险利率的下降。我们认为无风险利率下降概率较大:一是周末的降准时点符合预期,但是力度超过市场预期,而且5月还存在降息可能;二是热钱依然在持续回流我国;三是经济低于市场预期,需求疲软可能造成利率下降。

  市场判断:金融周期下半场的“水牛”,年底沪指到5000点。在金融周期的下半场,紧信用、宽财政、松货币带动无风险利率下降,提高股市的吸引力。2013年下半年左右我国的金融周期走入了下半场。2014年上半年央行[微博]进行各种定向调控,11月份的降息则意味着全面宽松的开始;今年4月19日央行大幅度降准,意味着宽松政策加码。在四月策略月报中,我们认为主板上无业绩提携但下有政策托底,市场将高位震荡。但现在力量均衡已经打破,宏观政策对大盘的作用已经从扭扭捏捏的托底,升级为大张旗鼓的推动。我们认为,随着分母(无风险利率)不断下降,主板合理价值将继续得到提升,年底沪指可到5000点;20倍市盈率的主板,分母下降50个基点就能带来10%以上的价值提升。

  配置建议:大胆配置利率敏感行业,恐高者可关注“价值洼地”。降准将推动无风险利率下行,预计5月份还有降息,我们建议大胆配置利率敏感行业,如银行、非银、地产、有色等。市场扬帆前行,恐高者可以关注“价值洼地”,如前期涨幅较少、估值水平较低且具备明显业绩催化的家电、食品饮料、汽车等消费行业。综上,我们建议重点配置银行、非银、地产、有色;关注家电、食品饮料、汽车。个股方面,
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